读了两遍，一个非常非常适合小白的投资入门书，不枯燥，写得通俗易懂，比起上来就读那些大神之作要好得多，不容易因为看不懂而丢失兴趣。

读完能对投资这件事有比较清晰的认知

• 了解股票背后运行逻辑（其实是自洽的，社会需要股票系统，需要融资来集中财富，进而创造更多的财富）
• 构建自己的投资系统的重要性（投资哲学、投资标准、投资策略）
• 以及整体的知识蓝图。

导读

这门课希望做到的，就是正确地找到这「些许努力」。在我看来，它说的是：

• 学习投资的大道以及基本的知识；
• 树立正确的财富观；
• 理解投资为什么可以赚钱、赚的是什么钱；
• 这些钱本质上又是从哪儿来的；
• 以及如何赚到这些钱。

世界观篇

• 钱的定义是什么？

• 我们想赚的不是钱本身，而是钱背后的东西——资源、产品和服务。

• 多出来的钱，主要是三个因素造成的：自然资源、劳动和技术。人类通过利用自然资源、投入智慧和劳动、发展创造科学技术，创造了巨大的财富，其中很大一部分是以公司为单位而创造的。

• 太多人把投资理财当成了一件非常抽象的事情，而忘记了只要我们在做投资，我们就是把钱扔到一个非常真实的、希望用这笔钱创造更多财富的组织里。

• 所以在投资领域，我们总会强调，一定要去了解投资的「底层资产」是什么，也就是不管某种产品被包装成什么样、名字叫得多么好听、由什么大牌公司出品或者销售，我们都应该去关心钱最终放在哪儿了，它获得回报的来源到底是什么，是不是满足这个世界最基本的常识与公理。

• 买股票就是购买了公司所有权的一部分。买债卷就是我们充当银行的角色，把钱借给公司。

  怎么理解这句话，股票和债卷有什么不同

  • 买股票等于你出钱换来的是公司的“股权”，等于成为股东之一。你的回报主要来自：股价上涨、分红（如果公司决定分）。公司经营不好，股价可能大跌；公司破产清算时，股东通常排在最后分剩余资产。
  • 买债卷等于你出钱换来的是一张“欠条/借据”：发行方承诺按约定付利息、到期还本金。你的回报主要来自：利息（票息）+ 到期收回本金（以及可能的价格波动收益/损失）。发行方还不起（违约）；但在破产清算时，债券持有人通常比股东更优先受偿。

  “下面尝试通俗易懂的解释下国债” 国债就是国家向你借钱，给你打的”借条”。想象一下：政府缺钱了（要修路、发工资、搞基建）、政府不想印钱（印太多会通货膨胀），于是政府说： “谁借我钱，我按时还本金，还给利息”，这张”借条”就是国债。

  • 和银行定期不同，国债可以随时转卖
  • 国债的票面是发行就确定好的，但是买入价可能会有波动，本质是看市场看不看好国家的发展，如果看好，那国债的票价会越来越高，你低价购买的收益也会增加。反之亦然，甚至可能亏钱。

• 股票是长期收益率最高的资产。和黄金、石油甚至房地产不同，上市公司，尤其是优秀的上市公司，是可以依靠人的智慧、勤奋、勇气「主动地」获取很多价值的。

• 人没有直接感知事物价格的能力。人对绝对数字的感知其实是非常模糊的，尤其是对一些本身就很难估价的东西。所以人对一个东西价格的判断很容易受到外界的影响。一个最普遍的现象就是，绝大多数人，是无法给市场、企业或者股票正确地估价的。

• 股价 = 价值 × 估值。内在价值是客观的，但估值背后的预期和情绪是我们主观的

• 要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。

认知篇

• ROE = 年净利润 ÷ 净资产。说人话就是你投进去的每一块钱，一年能赚回多少钱。

• 为什么 ROE 这么重要？一只股票的长期收益率，基本上会向企业长期实现的 ROE 靠拢。

• 怎么尽可能的提高收益率

  • 选对高 ROE 的公司。找连续 5-10 年 ROE > 15% 的公司，ROE 常年 < 10% 的公司，赚钱效率差

    但注意： 高 ROE 要看怎么来的—— ROE = 利润率 × 周转率 × 杠杆率 靠高利润率（茅台）→ 好生意 靠高周转率（沃尔玛）→ 效率高 靠高杠杆（银行、地产）→ 有风险

  • 买得便宜。同样的公司，买入价格不同，收益率天差地别。你的收益 = 公司业绩增长 + 估值变化

  • 长期持有，复利的威力。

    年化收益	10 年后 1 万变成	20 年后
    8%	2.16 万	4.66 万
    12%	3.11 万	9.65 万
    15%	4.05 万	16.37 万

  • 用好杠杆（要谨慎）

  • 总结：找到持续赚钱的好公司，在便宜时买入，然后躺平等复利。这就是价值投资的核心逻辑，没有捷径，但很有效。

  • 从宏观看，市场周期主要由三个周期影响决定——经济周期、企业盈利周期和情绪周期。

• 首先我们可以确定，波动并不等同于风险。你可能知道，在金融学的传统教材里，都是用「波动率」这个指标来衡量风险的。它是一个统计学意义上的数据，计算的是一段时间里一个资产的价格，和它这段时间的平均价格的偏离程度大不大。但是很明显，仅仅以波动程度来衡量一个东西是不是「风险大」，是比较片面的。看看过去十几年那些明星股，不管是苹果、微软，还是茅台、格力，都经历过大涨大跌，仅用「风险大」来形容它们肯定是不准确的。这带给了我们一个启示：对于普通人来说，投资的第一要务，是要投资一个长期向上的市场。对于相对专业的投资者，他们是有可能在一直震荡、上下反反复复波动的市场中赚到钱的，但对于大多数人，如果你的投资标的长期向上，哪怕中间波动一些，取得正向回报的可能性也是要大很多的。

• 第二个启示是：对于投资来说，我们尽量去做简单的题，而少去挑战超出自己能力之外的难题。投资其实是很反直觉的：挑战高难度、拼命努力钻研，未必能带来相应的回报。研究个股、投资个股，如果买对了确实可以带来很大的财务回报以及成就感，但如果自己做不到，投资整个市场、并且在自己能够理解的范围内做一些增强收益的动作，并且长期坚持下去，同样是很好的投资方式。

• 投资回报在时间上的分布不均匀。所以在投资界有一句著名的话，叫「当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场」。这就是我们上面说的，投资回报在时间上分布的不均匀。不管对于市场，还是对于个股，很可能我们大部分时间都在进行无聊的等待，而真正的上涨（或者下跌），只是在很短的时间内发生的。换句话说，等待相当煎熬，所以很多人就会选择卖出，然后去追新的热点。

• 当我们问股市长期投资需要多长时间的时候，其实背后真正的问题可能是，我们都不希望老了才变富。我们通过投资获得的收益，和这三个因素有关：本金、时间和收益率。收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间

• 「好公司不等于好股票」。而其中最大的一个原因就是价格。在投资上，所谓留出「安全边际」，就是要尽可能买得便宜。用巴菲特的说法，就是「要用四毛钱买一块钱的东西」。

• 你的收益率其实在买入的时候就已经锁定了

• 价值投资是只要价值不变，越跌越买，越涨就越要小心；而趋势投资的核心理念是，市场有延续之前价格趋势的动力，所以我们要顺势而为。

• 以「好资产+好价格+利用市场先生+长期持有」的价值投资理念，是我们在设计交易方案的时候最重要的思路。

  不管是价值投资，还是其他投资方式，都可以尝试，都是财路

情绪篇

投资，是一个「心」的磨练过程。她其实是在审视我们和世界的关系、和自己的关系、和他人的关系、以及和金钱的关系。投资成功，是我们变成更好的人之后的自然结果。

实操篇

• 资产配置决定绝大部分的收益

• 资产配置的方法——「四笔钱」。「四笔钱」，就是把我们用来投资的钱分成四笔：保险保障、活钱管理、稳健理财、长期投资

  保险保障的钱、短期要用的活钱、中短期需要稳健增值的钱以及长期可以用来做较高风险投资的钱。 为什么要这样分类

  • 保险：用小成本转移大风险，更有底气投资
  • 活钱：防止被迫卖出。原则是：流动性强，稳定优先
  • 稳健理财：中短期目标，5 年以上不会用到的钱，或者如果不需要随时动用，但在未来的 1 ～ 3 年内，有可预期的花销。
  • 长期理财：剩下的钱进行长期投资，才能承受较大波动，利用时间换取风险溢价 更重要的原因：建立“心理账户”，减少情绪化操作

• 如果用一句话来形容有知有行长期投资理念的话，那就是「好资产 + 好价格 + 长期持有」。这句话虽然看起来简单，但包含了所有重要的东西。

• **在《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出，不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。 **

  同时持有股票和债券有两个原因: 首先，大多数情况下，股票和债券不是同涨同跌的。因此，同时配置这两种资产，能够有效地降低资> 产组合的波动。更重要的是，持有一定比例的债券，能够帮助我们在类似 2018 年大熊市时，心里有> 底，感觉自己还有弹药，不至于卖光手中的股票。 为什么股票和债卷不会同涨同跌？ 一 、和降息的逻辑有关 什么是降息？把利率想成 钱的租金 / 借钱的价格。你把钱借给别人（或银行借给企业/个人），对方要付你“租金”，这就是利息。降息就是：央行把“基准利率/政策利率”往下调（或引导市场利率下行），让全社会借钱更便宜。 你可以把它理解成：央行在调“水龙头阀门”：利率高＝把水压调高（借钱贵、经济降温）；利率低＝把水压调低（借钱便宜、刺激投资消费）。 二、 降息和债券有什么关系？为什么常说“降息利好债券”？ 债券本质：一张写着固定利息的“借条”。 比如你买了一张债券：每年给你 3% 利息，到期还本金。关键点在这句：✅ 市场利率下降（降息）→ 老债券更值钱 → 债券价格上涨 用生活例子解释：你手里有一张“借条”：每年付你 3%。现在市场上新的借条只能给 2%（因为降息了）。那别人会想要你这张 3% 的“老借条”，愿意出更高价格买它。 所以：降息 → 债券收益率（新发的）更低 → 已有高票息债券更受欢迎 → 价格上涨。加息反过来：新债给的利息更高，你的老债显得一般 → 价格下跌。这就是债券最经典的关系：债券价格和市场利率大体“反向”。 三、降息和股票有什么关系？为什么说“降息有时利好股票，但也可能不利好”？ 股票是公司的一份所有权，股价大体受两件事驱动：公司未来能赚多少钱（盈利/增长）、用什么“折现率/回报要求”去给未来的钱定价（利率是核心组成部分） 降息对股票通常有两条影响路径： 路径 A：降息让“钱更便宜” → 对股票估值偏利好。企业贷款成本下降：融资更便宜，扩张更容易，房贷/消费贷更便宜：消费可能回暖。存款/理财收益变低：部分资金可能更愿意承担风险去买股票。更关键的一点：利率下降会让“未来利润的折现率”下降，同样的未来利润，在今天“更值钱”，估值可能抬升。所以在“经济还行、只是通胀下来了”的情况下，降息常被解读为利好股市。 路径 B：但央行往往在“经济变差时”才降息 → 对股票盈利不利。很多降息发生在：经济放缓、企业盈利承压，失业上升、需求不足市场恐慌时（救火）。这时候虽然利率下降“理论上利好估值”，但如果公司未来赚得更少，股价仍可能下跌。所以你会看到两种情况都可能出现：降息后股票涨（市场觉得“软着陆+刺激有效”），降息后股票跌（市场觉得“糟了，经济不行了才降息”） 四、为什么股票和债券不会同涨同跌？ 股债不一定同涨同跌：债券更看利率/避险，股票更看盈利/风险偏好。

  • 经济差/避险：常见债涨股跌
  • 高通胀/加息预期：可能股债双跌
  • 通胀降+经济还行：可能股债双涨

• 你可以想象一下，股市跌得很惨的时候，满仓股票和持有一部分现金或者债券的投资者，感受是完全不一样的。而最终决定大家是否能赚钱的，很多时候并不是多出来的那些仓位，而是你究竟能否坚持下去。

• 格雷厄姆的另一个建议是「再平衡」（Rebalance），这三个字是什么意思呢？简单来说，假如我们最开始把股票和债券的比例设置为 75:25。由于股票和债券都会涨跌波动，一段时间以后，它们的比例就不再是我们最开始设置的这个比例了。比如由于股票涨得比较快，来到了 80:20。这时候，我们就可以卖掉 5% 的股票，换成债券资产，把我们资产组合中的股债比例恢复为 75:25。这种做法就是「再平衡」。 我们前面讲过，不少投资者亏钱的原因，是在股票价格很贵的时候买入股票，而在接下来的大跌中恐慌卖出。这样的行为，与正确的投资方法正好相反。价值投资者应该在下跌中以更低的成本增加股票的配置，而在牛市疯狂上涨时停止买入甚至卖出。想要做到这一点，除了我们前面学习的那些知识，还需要控制好自己的情绪。通过「再平衡」这种简单、纪律性的方式，就能帮助我们更好地做到这一点。

• 四种提高收益的武器

  • 武器 1：基于估值的低买高卖
  • 武器 2：增强型指数
  • 武器 3：主动型基金
  • 武器 4：债券型基金

• 指数股票仓位+债卷仓位的配置非常重要。指数股票仓位还可以进一步细分，比如增强型指数基金、主动性基金、个股

• **对普通投资者来说，最重要的，是要投资一个长期向上的市场。**如果我们选择的标的长期向上，哪怕中间会有一些波动，只要我们持有足够长的时间，取得正回报的概率还是很大的。

• 我们说指数基金是「好资产」，背后有一个重要的原则是，我们选择的指数基金应该尽量能够代表一个国家的 GDP（国内生产总值），也就是一段时间里一个国家创造的总财富。

• 我们的目标是以尽可能小的成本，最大限度地覆盖上市公司以及中国经济。事实上，只需要沪深 300 指数，再加上中证 500 指数，就能很好地完成这一目标。

• 对大多数普通投资者来说，「好资产」就是通过以沪深 300 和中证 500 为主，其它类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅的方式，形成自己的资产组合。目标是更好地覆盖中国经济，保证组合长期向上，同时均衡配置，帮助我们更好地长期持有。在此基础上，我们还可以通过指数增强型基金、主动型基金来帮助我们获得更好的收益，但这也需要更多的精力和更深的研究。未来，有知有行也将会在这两个方面来帮助你。

• 怎么样才能买到好价格

  • 原则一：尽可能一直待在市场中。
  • 原则二：长期来看我们获得的收益主要是企业盈利的增长。投资的时间越长，估值变化所贡献收益的占比越低。
  • 原则三：对于每一笔投入来讲，如果持有周期足够长，不必苛求买到最低，但也不要买的太贵。
  • 原则四：在长期持有的过程中，通过抓住低估值的时机买入，可以进一步提高收益。
  • 原则五：如果牛市的估值太贵，卖出一部分，可以大幅提高长期收益率。

    1）「我每月都能有一定的结余，这些钱应该怎么投？」 你可以参考有知有行的「股市温度计」，在中估时投入，低估时加倍，高估时停止买入。没必要纠结具体的定投日期，也不必去后悔昨天定投今天就大跌，长期来看，这些差别并不大。

    2）「我现在有一笔钱，能放 5 年，现在应该买多少？」 为了实现财务目标，我们需要把 100 万中的 70%，也就是 70 万，投入到股票市场中。那应该怎么投入呢？一次性还是分阶段买入？这里我想请你回忆一下我们在前面的课程中曾经提到的 格雷厄姆 和 马科维茨 的例子，这里其实没有标准答案，但有一个目标，就是让自己的后悔最小化，或者说让自己能处于一个，无论未来市场是涨还是跌，都比较舒服的状态。 比如说，如果现在全市场的温度是 40°，处于中估状态。我们就可以先投入 50% 左右的仓位。未来，如果股市下跌，我们可以随着温度的下降，有节奏地慢慢买入；而如果大盘一路上涨，我们也有已经有一半的仓位，可以享受收益。无论涨跌，我们都有所准备，也不会焦虑。 最后，我想提醒的是，不要一味等待低估状态再去投入。如果市场像过去几年的美股一样，一直运行在中估以上，你会不会后悔呢？还能实现财务目标吗？

    3）「我应该什么时候卖出？」 通过前面的课程大家已经了解到，我们通过股票和基金，持有的是资产，是企业的部分所有权，而不是筹码。因此，如果市场的温度不高，估值并不贵，其实你不需要一定卖出。长期来看，这些资产会随着企业和经济的增长而不断增值。但是，如果股市又出现类似 2007 年、2015 年那样明显高估的情况，我们也可以根据「股市温度计」的提示卖出一部分高估的资产，锁定一部分收益

我们为什么需要一个投资系统

非常重要的一章，单独列出。

• 一个典型的投资系统，需要包含以下三大部分：
  • 个人认知和投资哲学
  • 能力圈和投资标准
  • 投资策略
• 有知有行的投资哲学（八大原则）
• 能力圈和投资标准：每个人的投资哲学，决定了他懂什么样的投资，也划定了他的能力范围。只要不超出这个范围，他就拥有了一种能让他的表现超过市场平均的竞争优势。也就是说，当一个人进行能力圈内的投资，平均来说，他的盈利能力就会超过市场总体表现。而在能力圈之外的投资，他判断一笔投资是否能赚钱的能力，就和普通投资者没什么两样。
  • 有知有行的投资标准：「能以中等甚至偏低的估值，买入能代表中国经济发展的指数基金」。
• 有知有行的投资策略（12 个策略）

结语

• 格雷厄姆在《聪明的投资者》中写下了这样一句话：投资不是关于在别人的游戏中打败他们。它是关于在自己的游戏中控制自己。
• 了解自己，根据自己的投资哲学，建立或者寻找一套有效的投资系统，并且用它去指导自己的投资，就是有效的控制自己的方式。毕竟，投资这个游戏，最终比拼的并非是智力，而是对自我、世界的认知以及对情绪的控制
• 投资成功，是我们变成一个更好的人之后自然的结果。